傳統主業:結束調整,增勢強勁。2014年公司已結束調整期,銷量的增長、投資規模和費用的控制為業績復蘇提供了強有力的支撐。公司積極開拓國外高端市場,推動如康明斯、采埃孚、卡特、博格華納等大客戶深度合作,引進如沃爾沃、現代岱摩斯等外資高端客戶,出口快速增長,預計15年仍將增長40%以上。在國內市場公司引進上汽通用五菱、海馬、眾泰、上海通用等新項目,公司15年有望突破國內大型合資汽車企業,為國內業務增長提供強勁動力。
軌交齒輪:切入高鐵供應體系,城軌、輕軌市場開拓可期。隨著中國高鐵“走出去”戰略的實施,高鐵關鍵零部件國產化進程將加速。公司與德國采埃孚自05年就建立了良好的合作關系。今年供給采埃孚的CRH380高鐵變速箱齒輪樣品反饋良好,明年有望批量供貨。高鐵訂單除了貢獻部分業績外,對公司更大的意義是通過切入壁壘最高的高鐵齒輪供應體系,公司在軌交齒輪領域樹立了品牌形象,有助于進一步開拓城軌、輕軌齒輪市場。
機器人減速機:技術突破在即,銷售放量可期。隨著國內機器人需求高速增長,16年RV減速機市場容量將達38億元。公司對機器人核心零部件業務極其重視,將之定位為未來五年的重要支柱業務。目前已完成五個型號減速器的研發設計,進入測試和優化階段。根據目前進展和行業通行的研發節奏,預計公司機器人減速機于15年上半年進行臺架測試,下半年機試,年底試供貨。市場反饋良好情況下,16年可實現批量供貨。假設公司在16年市占率為3%,則銷量可達1.2萬臺,收入可貢獻約1.1億元。
盈利預測和投資評級。隨著新產品陸續量產、客戶結構優化,公司傳統齒輪業務仍將保持增勢。在做強傳統優勢領域的同時,向高鐵齒輪、機器人減速機等新興產業核心零部件領域延伸,產品研發和市場突破有望超預期,股權激勵為公司業績增長添保障。暫不考慮機器人減速機業務的業績貢獻,預計公司2014-2016年EPS為0.40元、0.57元、0.75元,按照13.65元的股價計算,對應市盈率為34倍、24倍、18倍,給予“強烈推薦”的評級,目標價20元,對應15年35倍PE。
